中美利差10余年后再次倒挂，将如何影响国内股债汇市场？

周一（4月11日）中美10年期国债利差出现2010年以来首次倒挂。不过多数市场人士对此表现的颇为淡定，他们认为中美利差倒挂并非目前影响市场的主要因素，当前中美利差反向而行的趋势仍会持续一段时间，但对国内市场的影响或较为有限，目前国内货币政策“以我为主”的原则因此转变的概率也不高。

不过，从中长期视角而言，中美利差倒挂将导致带来全球资本继续回流美国，人民币贬值和资本外流的风险略有加大，进而形成对市场情绪的扰动。此外，中美利差倒挂还将对国内货币政策形成一定制约。

中美利差拐点对于股市企稳或有指示意义

统计数据显示，2002年以来中美利差共出现4次显著收窄甚至倒挂，分别发生在2002年一季度到2004年二季度、2005年一季度到2007年三季度、2008年四季度到2010年二季度和2018年二季度到2019年一季度。

东吴证券宏观团队认为，中美利差的拐点对于股市企稳有重要的指示意义。从历史上看，中美利差的持续收窄往往会加大A股阶段性调整的压力，而中美利差如果领先于股市企稳，A股也会重回上涨行情，背后反映的是国内经济基本面的企稳反弹，这一行情特点在2016至2017年和2018年底至2019年初都曾上演。

国海证券研报指出，中美利差倒挂并不意味着市场将再次面临大幅回调，同2018年四季度类似，当前A股也处于政策底到市场底的磨底期，市场下跌斜率最大的阶段已经过去，结构性机会开始逐步显现。

中美利差倒挂或加大资本流出压力

市场人士指出，中美利差倒挂或多或少将导致跨境资金减配我国利率债，并使得人民币贬值压力加大。中美利差在2018年到2019年初出现的倒挂，曾经引起了较大的人民币贬值和资本流出压力。当时中美经济反向而行，利差大幅压缩，部分期限利差出现倒挂。

中金公司固收团队认为，中美利差倒挂未必会造成人民币大幅贬值，更多可能是温和的走弱，利差倒挂后境外机构配置中国债券虽然需求可能会有所减弱，但不见得会持续外流，因为中国债券还是资产分散配置很重要的一环。

华中某银行外汇交易员对财联社表示，近期市场对中美利差倒挂已有预期，市场出现倒挂后，汇市波动不大，预计市场对此可能需要慢慢反应。

另一银行债市交易员也对财联社表示，中美利差倒挂后，国内国债收益率小幅上行，但同样反应有限，目前债市关注焦点仍在于国内疫情发展和由此导致的经济和货币政策变化。不过数据显示，3月外资净减持国内各类债券较2月略有增加，预计随着中美利差倒挂，4月外资存在进一步减持国内债券的可能。

市场情绪和国内货币政策或有扰动

市场人士并指出，国内金融市场中长期走势依然由国内经济政策决定，中美利差倒挂可能影响市场情绪和国内货币政策的节奏，但不能改变大的趋势。

中信期货宏观研究团队指出，从2018-2019年情况看，利差倒挂或对价格型货币政策工具的使用构成一定制约。通胀问题或是本轮中美利差倒挂的主要推动因素，这一点与2018年时有所不同，另外中美经济出现错位，当前稳增长遭遇“倒春寒”或也加剧中美利差倒挂现象。

同样与2018年不同的是，本轮倒挂前人民币汇率不断走强，而2018年时人民币汇率贬值压力较大，这也有利于本轮货币政策维持自主性。当前通胀环境的较大差异以及人民币汇率较为坚挺的背景下，国内货币政策或仍将聚焦于稳增长。但国内整体利率已处于较低水平，加之结构性问题较为突出，结构性货币政策的作用或更大。

国海证券研报指出，当前中美利差收窄对国内流动性环境的制约体现在价格型工具的操作空间将面临多重掣肘，后续数量型工具将成为主导结构性宽松的重要抓手，通过降准、中期借贷便利（MLF）超额续作来保持流动性的合理充裕是应有之义。

华泰证券固收团队认为，中美利差本身其实并不重要，没有固定的合理尺度，更不是央行的中介目标。我国货币政策长期强调“以内为主”，只有在内部平衡的基础上，才会兼顾外部平衡。

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